---

مدير صرف العملات الأجنبية متعدد الحسابات Z-X-N
يقبل عمليات وكالة حسابات الصرف الأجنبي العالمية والاستثمارات والمعاملات
مساعدة المكاتب العائلية في إدارة الاستثمار المستقل

---



في مجال التداول ثنائي الاتجاه في سوق الفوركس، ورغم ما تتمتع به آليات إدارة الحسابات المتعددة (MAM) وإدارة تخصيص النسبة المئوية (PAMM) من مزايا أمنية معينة، إذ تتجنب مخاطر مخططات بونزي في مرحلة الاحتفاظ بالأموال، إلا أنها فشلت باستمرار في تجاوز معوقات التطور لتصبح نموذج التداول السائد في سوق الفوركس، وذلك نتيجةً لمجموعة من العوامل، تشمل القيود التنظيمية، وعيوب البنية التقنية، وأزمات ثقة السوق، واختلالات توزيع الأرباح، وتأثير نماذج التداول الناشئة في عصر الذكاء الاصطناعي. ويمكن تحليل نقاط ضعفها الأساسية بشكل شامل من جوانب متعددة.

---

أولاً، تعمل القيود التنظيمية المتعددة على تقليص نطاق بقاء آليات MAM/PAMM بشكل مباشر. فرضت معظم دول العالم قيودًا تنظيمية صارمة على مؤهلات الممارسين ونموذج التشغيل العام لخدمات تداول العملات الأجنبية، مما يعيق بشكل كبير الترويج الواسع النطاق لنموذج إدارة الأصول المتعددة/إدارة الأصول المتعددة المستقلة. فعلى سبيل المثال، تشترط هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) صراحةً على الكيانات التي تعمل كمديري صناديق MAM/PAMM الحصول على ترخيص رسمي لإدارة الاستثمار، واستيفاء متطلبات احتياطي رأس المال بما لا يقل عن 75,000 جنيه إسترليني. كما تشترط لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) على المتداولين الحصول على مؤهلات مستشار تداول السلع (CTA) والإفصاح الكامل للمستثمرين عن منطق استراتيجية التداول بالتفصيل، وبيانات الأداء السابقة، ومعلومات المخاطر المحتملة. وفي الواقع العملي، لا تستطيع العديد من فرق التداول الصغيرة أو الممارسين الأفراد استيفاء هذه الشروط الصارمة للمؤهلات ورأس المال، مما يضطرهم للعمل في منطقة رمادية تنظيمية. وقد دفع هذا الأمر شركات الوساطة الكبيرة ذات السمعة الطيبة في سوق الفوركس إلى التردد في الترويج لنموذج MAM/PAMM على نطاق واسع بسبب اعتبارات الامتثال. على سبيل المثال، حاولت شركات وساطة رائدة في سوق الفوركس، مثل "غين كابيتال"، إطلاق خدمات متعلقة بنظام إدارة الأصول الشخصية (PAMM)، لكنها اضطرت في نهاية المطاف إلى إلغاء الخدمة بسبب تزايد المخاطر التنظيمية وكثرة شكاوى العملاء. علاوة على ذلك، فرضت بعض الدول حظرًا مباشرًا يمنع الأفراد من تقديم خدمات إدارة التداول دون مؤهلات مناسبة. حتى لو لم تتضمن آلية إدارة الأصول/إدارة الأصول الشخصية (MAM/PAMM) نفسها الاحتفاظ بأموال، فإنها ستظل خاضعة لقيود صارمة من الهيئات التنظيمية باعتبارها "تقديمًا غير قانوني لخدمات إدارة الاستثمار".
ثانيًا، تعاني الآلية التقنية من عيوب جوهرية، تؤثر سلبًا بشكل كبير على تجربة التداول وأمان الأموال. فالبنية التقنية الأساسية لنظام إدارة الأصول/إدارة الأصول الشخصية (MAM/PAMM) تعاني من العديد من نقاط الضعف التي يصعب التغلب عليها. أبرزها مشكلات قدرة نسخ التداول وتأخر الإشارات. تدعم أنظمة إدارة الأصول/إدارة الأصول الشخصية التقليدية عادةً حوالي 100 حساب MT4 فقط لنسخ التداول في وقت واحد، ويعتمد نقل إشارات التداول بشكل كبير على خوادم خارجية. ويحدث تأخير كبير في نقل الإشارات من الحساب الرئيسي للمتداول إلى الحساب الفرعي للمستثمر. يؤدي هذا التأخير بسهولة إلى اختلافات بين أسعار الشراء والبيع الفعلية في الحساب الفرعي والحساب الرئيسي، مما ينتج عنه وضع ربح غير متكافئ حيث يربح الحساب الرئيسي بينما يخسر الحساب الفرعي. وفيما يتعلق بشفافية العمليات، لا يستطيع المستثمرون العاديون في نموذج PAMM الاطلاع على سجلات المعاملات التفصيلية في الوقت الفعلي. فقرارات التداول وإجراءات المشغلين غير واضحة. وحتى بدون خطر اختلاس الأموال، فإن التداول المفرط ووضع أوامر خبيثة قد يضر بمصالح المستثمرين. وغالبًا ما يجد المستثمرون، الذين يفتقرون إلى بيانات المعاملات الكاملة، صعوبة في تقديم أدلة لحماية حقوقهم بشكل فعال. أما فيما يخص تنسيق الحسابات، فتجمع حسابات PAMM أموال جميع المستثمرين المشاركين بشكل تناسبي للتداول. فإذا سحب مستثمر كبير أمواله في منتصف صفقة، فقد يؤدي ذلك بسهولة إلى اختلال كبير في نسبة مراكز الحسابات المتبقية، مما ينتج عنه خسائر جماعية. بينما تستخدم حسابات MAM نموذج نسخ التداول المستقل، فإن الاختلافات في حجم الأموال بين الحسابات الفرعية المختلفة قد تؤدي بسهولة إلى مشاكل عملية مثل "عدم قدرة الحسابات الصغيرة على مطابقة حجم تداول الحساب الرئيسي"، مما يؤثر على فعالية نسخ التداول.
علاوة على ذلك، فإن انعدام الثقة في السوق على المدى الطويل يُبقي المستثمرين متشككين في نموذج إدارة الأصول المتعددة/إدارة الأصول المتعددة. سوق الفوركس نفسه عالي المخاطر، والفوضى المستمرة في مجال إدارة الأصول المتعددة/إدارة الأصول المتعددة تُفاقم انعدام ثقة المستثمرين. فيما يتعلق بمؤهلات وأداء المتداولين، فإن الاحتيال في الأداء شائع للغاية. يُبالغ بعض المتداولين في قدراتهم التجارية من خلال تزوير سجلات التداول التاريخية وإخفاء بيانات الحد الأقصى للخسائر عمدًا لجذب المستثمرين. لا تستطيع الآليات الحالية لإدارة الأصول المتعددة/إدارة الأصول المتعددة التحقق بفعالية من صحة بيانات الأداء هذه. حتى مع اعتماد منصة شرعية، يصعب القضاء على مشكلة القطاع المزمنة المتمثلة في "جذب الأموال بأرباح قصيرة الأجل ثم استغلال المستثمرين بخسائر طويلة الأجل". فيما يتعلق بوعود الربح، يستخدم العديد من المتداولين عبارات مغرية للغاية مثل "عائد شهري 10%" و"ضمان رأس المال والعوائد". ومع ذلك، فإن سوق الفوركس متقلب بطبيعته، وغالبًا ما لا يتم الوفاء بهذه الوعود. بمجرد حدوث خسائر كبيرة، من المرجح أن ينشأ نزاعات بين المستثمرين والمتداولين والوسطاء. عادةً ما تقرر الهيئات التنظيمية أن وعود الربح الشفهية هذه غير قانونية، وأن الخسائر النهائية يتحملها المستثمرون أنفسهم. علاوة على ذلك، استخدمت العديد من المنصات غير الملتزمة نموذج MAM/PAMM للإعلان المضلل، بل وحتى لجمع التبرعات بشكل مُقنّع في الماضي، مما أدى إلى تكوين صورة نمطية لدى المستثمرين مفادها أن هذا النموذج "مرتبط بالاحتيال". حتى الشركات الشرعية التي تستخدم نموذج MAM/PAMM واجهت صعوبة في تغيير هذه النظرة السلبية واستعادة ثقة السوق.
في الوقت نفسه، يُقلل عدم التوازن بين توزيع الأرباح وتحمل المخاطر من جاذبية نموذج MAM/PAMM للمستثمرين. فهيكل توزيع الأرباح في هذه الآلية غير مواتٍ للمستثمرين بطبيعته. ففيما يتعلق بتقاسم الأرباح، يحصل المتداولون عادةً على ما بين 20% و30% من الأرباح كرسوم إدارة، بينما يتحمل المستثمر الخسائر بالكامل. هذا النموذج، "تقاسم الأرباح وتحمل الخسائر"، يُشجع المتداولين على الانخراط في تداول عالي المخاطر سعياً وراء عمولات أعلى، مما يُؤدي إلى تباين كبير بين المخاطر التي يواجهها المستثمرون والعوائد المحتملة. فيما يتعلق بالسيولة، تفرض بعض منتجات إدارة الأصول المتعددة/إدارة الأصول المتعددة المستقلة فترات تجميد تمتد لعدة أشهر. خلال هذه الفترات، لا يستطيع المستثمرون سحب أموالهم، وحتى في حال اكتشافهم ضعف أداء المتداول، فإنهم يتحملون الخسائر المحتملة بشكل سلبي. يتعارض هذا مع حاجة المستثمرين الأساسية لمرونة إدارة الأموال، مما يُضعف بشكل كبير قبول السوق لهذا النموذج.
أخيرًا، أدى ظهور نماذج بديلة جديدة في عصر الذكاء الاصطناعي إلى تضييق مساحة السوق لنموذج إدارة الأصول المتعددة/إدارة الأصول المتعددة المستقلة. مع التوسع الكبير في استخدام تقنية الذكاء الاصطناعي في تداول العملات الأجنبية، بدأت نماذج جديدة، مثل أنظمة التداول الذكية والمستشارين الخبراء، تحل تدريجيًا محل الوظائف الأساسية لهذا النموذج. تستطيع أنظمة التداول بالذكاء الاصطناعي تحقيق تداول آلي بالكامل من خلال خوارزميات متطورة، مما يُلغي الحاجة إلى التدخل البشري. كما يمكنها اختبار استراتيجيات التداول في الوقت الفعلي والتحكم بدقة في مستوى المخاطر، متجنبةً بذلك المخاطر الأخلاقية التي قد تنشأ مع التداول البشري. تتيح النماذج الناشئة، مثل التداول الاجتماعي ونسخ التداول، للمستثمرين اختيار المتداولين الذين يرغبون في متابعتهم ومراقبة أدائهم في الوقت الفعلي، مما يوفر مرونة وشفافية أكبر بكثير من نموذج إدارة الأصول المتعددة/إدارة الأصول المتعددة المستقلة التقليدي.
باختصار، على الرغم من أن آلية إدارة الأصول المتعددة/إدارة الأصول المتعددة المستقلة (MAM/PAMM) توفر بعض المزايا فيما يتعلق بأمان الأموال من خلال تجنب مرحلة الاحتفاظ بها، إلا أن أوجه قصورها المتأصلة في بنيتها التقنية، والقيود التنظيمية الصارمة، وانعدام ثقة السوق بها منذ زمن طويل، والاختلال الحاد في توزيع الأرباح، وتأثير النماذج الناشئة في عصر الذكاء الاصطناعي، تجعلها غير قادرة على التكيف مع اتجاه التطور العام لسوق الصرف الأجنبي. حتى في عصر الذكاء الاصطناعي سريع التطور، سيكون من الصعب التغلب على هذه المعوقات الأساسية وتحقيق تبنيها في السوق.

في نظام التداول ثنائي الاتجاه في سوق الفوركس، لا يقتصر وسطاء الفوركس المسجلون في هونغ كونغ على نموذج واحد للتداول، سواءً كان نموذج المراهنة أو البيع.

---

بل يمكنهم اعتماد نموذج صانع السوق (أي نموذج المراهنة)، أو نموذج STP/ECN (أي نموذج البيع)، أو نموذج هجين يجمع بينهما، وذلك بناءً على خصائص هيكل أعمالهم، وأنواع عملائهم، والمتطلبات التنظيمية ذات الصلة لهيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ. وبغض النظر عن النموذج المعتمد، يجب عليهم الالتزام التام بلوائح الامتثال والمتطلبات التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ.
لم تحظر هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ صراحةً نموذج المراهنة للوسطاء الحاصلين على ترخيص تداول العملات الأجنبية بالرافعة المالية من النوع الثالث. يتمثل الشرط التنظيمي الأساسي في تحقيق الشفافية في نموذج التداول وإنشاء آلية سليمة لإدارة المخاطر. بموجب نموذج صانع السوق (DD/MM، المعروف أيضًا بنموذج تداول الطرف المقابل)، تسمح هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ للوسطاء بالعمل كأطراف مقابلة مباشرة في معاملات عملائهم. يتضمن ذلك قبول أوامر العملاء والتحوط منها داخليًا، دون طرح هذه الأوامر في السوق الخارجية. ومع ذلك، يتطلب هذا من الوسطاء الإفصاح بوضوح وكامل عن نموذج التداول هذا في خطط أعمالهم، وإنشاء نظام إدارة يفصل بين وظائف التسعير والتحكم في المخاطر، وتنفيذ المتطلبات التنظيمية الأساسية مثل حفظ سجلات المعاملات بالكامل، والحظر الصارم للتلاعب بنقاط السعر أو الانزلاق المتعمد للإضرار بحقوق التداول المشروعة للعملاء. عادةً ما يكون هذا النوع من نماذج التداول مناسبًا لعملاء التجزئة ذوي رؤوس الأموال الصغيرة والمتوسطة، وغالبًا ما يكون مصدر الربح الرئيسي للوسطاء هو فرق السعر. في نموذج STP/ECN (التحويل قصير الأجل/شبكة الاتصالات الإلكترونية)، يمكن للوسطاء المرخصين استخدام STP أو ECN لنقل أوامر العملاء مباشرةً إلى سوق ما بين البنوك، أو إلى مزودي السيولة المحترفين (مثل المؤسسات المالية الدولية الكبرى كجولدمان ساكس ومورجان ستانلي)، أو إلى أطراف مقابلة أخرى ملتزمة باللوائح. يقتصر دور الوسطاء على الوساطة، ويتحقق ربحهم من خلال تحصيل عمولات المعاملات أو فروق الأسعار. ولا تربطهم علاقة مراهنة مباشرة مع عملائهم. يُستخدم هذا النموذج غالبًا للمستثمرين المحترفين أو لمعالجة أوامر المعاملات الكبيرة نظرًا لشفافيته ونزاهته العالية. علاوة على ذلك، يختار معظم وسطاء الفوركس الملتزمين باللوائح في هونغ كونغ نموذجًا هجينًا (DD+NDD) لإدارة أعمالهم. وهذا يعني أن أوامر التداول الصغيرة، وأوامر التداول عالية التردد، أو أوامر العملاء الذين يواجهون خسائر، تُعالج داخليًا من خلال التحوط، بينما تُوجّه أوامر التداول الكبيرة وأوامر العملاء الرابحين إلى سوق التداول الخارجي. بالنسبة للوسطاء الذين يستخدمون هذا النموذج الهجين، تشترط هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) صراحةً عليهم وضع معايير واضحة لتصنيف ومعالجة الطلبات، مع التمييز بوضوح بين أساليب المعالجة المحددة لأنواع الطلبات المختلفة، والإفصاح الكامل لعملائهم عن سياسات إدارة تضارب المصالح.
يتأثر اختيار الوسيط لنموذج التداول بمجموعة من العوامل الأساسية. فمن منظور نوع العميل وحجم التداول، تخضع أوامر التداول الصغيرة من عملاء التجزئة (عادةً أقل من 10,000 دولار أمريكي) غالبًا للحد الأدنى الموضوعي لحجم التداول في سوق ما بين البنوك، وغالبًا ما تُدرج ضمن نطاق التحوط الداخلي للوسيط. أما أوامر العملاء المؤسسيين أو أوامر التداول الكبيرة (عادةً ما تزيد عن 100,000 دولار أمريكي) فمن المرجح أن تُحال إلى سوق التداول الخارجي للتنفيذ. من منظور الامتثال التنظيمي، تنص هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ على أنه بغض النظر عن نموذج التداول الذي يستخدمه الوسطاء، يجب عليهم استيفاء المتطلبات التنظيمية الأساسية، مثل فصل أموال العملاء، وإجراء عمليات تدقيق دورية لسجلات التداول، والإفصاح الكامل عن مخاطر التداول. حتى مع نموذج الطرف المقابل، يجب إدارة تضارب المصالح المحتمل بين أرباح وخسائر تداول العملاء ومصالح الوسيط التشغيلية بشكل معقول وفعال. ونظرًا لموقع الوسيط في السوق، يميل الوسطاء الذين يركزون على الأعمال المؤسسية إلى اختيار نموذج STP/ECN لضمان احترافية ونزاهة التداول؛ بينما قد يجمع الوسطاء الذين يستهدفون عملاء التجزئة بشكل أساسي بين هذا النموذج ونموذج صانع السوق لتحسين كفاءة معالجة المعاملات اليومية وتلبية احتياجات التداول لعملاء التجزئة بشكل أفضل.
من المهم توضيح أن نموذج الطرف المقابل الذي يستخدمه وسطاء هونغ كونغ الملتزمون باللوائح يختلف جوهريًا عن منصات الطرف المقابل الخارجية التي لا تخضع لأي مؤهلات تنظيمية. تخضع الشركة الأولى لإطار تنظيمي صارم لهيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ، والذي يشترط ليس فقط رأس مال مسجل قدره 30 مليون دولار هونغ كونغي، وتطبيق نظام فصل أموال العملاء عن الأموال الخاصة، بل أيضاً عمليات تفتيش دورية وتدقيقات من قبل السلطات التنظيمية. أما الشركة الثانية، فتلجأ غالباً إلى التلاعب الخبيث ببيانات التداول وفرض قيود غير مبررة على عمليات السحب لتحقيق أرباح غير مشروعة. ويُعدّ عملها في جوهره منصة قمار غير قانونية وغير خاضعة للتنظيم، لا توفر أي حماية لأموال التداول أو الحقوق القانونية للعملاء.

في مجال التداول ثنائي الاتجاه في سوق الفوركس، تخضع شركات الوساطة المالية اليابانية المسجلة بشكل قانوني في اليابان لقيود صارمة على نماذج التداول الخاصة بها من قبل هيئة الخدمات المالية اليابانية. ويخضع نموذج تداول الطرف المقابل لقيود تنظيمية عالية المستوى.

---

يُعدّ نموذج STP/ECN (أي تداول جانب البيع) هو النموذج السائد في هذا القطاع. ولا يُسمح بعمليات التحوّط الداخلي إلا في حالات تجارية محددة للغاية، ويجب أن تستوفي هذه العمليات متطلبات شفافية عالية للغاية ومعايير امتثال صارمة تفرضها الجهات التنظيمية. وهذا ما يُميّز نماذج التداول لدى شركات الوساطة اليابانية الملتزمة باللوائح عن منصات تداول الطرف المقابل غير القانونية وغير الخاضعة للتنظيم.
وضعت هيئة الخدمات المالية اليابانية (FSA) قواعد تنظيمية واضحة وصارمة لوسطاء الفوركس الحاصلين على تراخيص تداول الأدوات المالية من الدرجة الأولى. ويتمثل التوجه التنظيمي الأساسي في حظر أنشطة المراهنة الخبيثة التي تربح من خسائر العملاء، وإلزام الوسطاء بإعطاء الأولوية لمعالجة أوامر العملاء وفقًا لآليات السوق، أي إعطاء الأولوية لإرسالها إلى سوق ما بين البنوك أو إلى مزودي السيولة المتوافقين. وفيما يتعلق بمتطلبات تنفيذ الأوامر وفقًا لآليات السوق، تنص هيئة الخدمات المالية صراحةً على وجوب إفصاح الوسطاء بشكل كامل عن مسار التنفيذ المحدد للسوق والعملاء، وفي مرحلة الوصول إلى السيولة، يجب عليهم التواصل مع اثنين على الأقل من كبار مزودي السيولة المحليين، بما في ذلك مؤسسات مالية ذات رأس مال قوي وأنظمة تسعير راسخة مثل بنك ميتسوبيشي يو إف جيه وبنك ميزوهو، لضمان حصول العملاء على أسعار سوقية حقيقية وعادلة. في سوق الفوركس الياباني، تبنّت شركات الوساطة الرائدة، مثل راكوتين سيكيوريتيز وإس بي آي-إف إكس تريد، نموذج التداول الإلكتروني عبر الشبكات (ECN) بشكل كامل، حيث تربط أوامر العملاء مباشرةً بسوق ما بين البنوك، متجنبةً بذلك العلاقات المباشرة مع العملاء، ومانعةً بذلك تضارب المصالح الناجم عن المراهنات. وفيما يتعلق بلوائح التحوّط الداخلي، إذا كانت لدى شركات الوساطة احتياجات تحوّط داخلي مؤقتة لأوامر صغيرة (مثل أوامر التجزئة التي تقل عن 1000 لوت)، فيجب عليها الإفصاح بدقة عن البيانات الأساسية، مثل نسبة التحوّط المحددة ومعلومات تفصيلية عن الطرف المقابل، في تقرير معاملات خاص يُقدّم شهريًا إلى هيئة الخدمات المالية اليابانية (FSA). كما تخضع هذه الشركات لعمليات تدقيق ديناميكية فورية من قبل الهيئات التنظيمية، ويُحظر عليها منعًا باتًا التربّح غير المشروع من خسائر تداول العملاء عبر وسائل غير مشروعة، مثل التلاعب بالانزلاق السعري أو تأخير تنفيذ الأوامر.
ومن منظور نماذج التداول لشركات الوساطة الملتزمة في سوق الفوركس الياباني، تتسم خياراتها العامة بدرجة عالية من التوحيد، إذ تستند جميعها إلى المبدأ الأساسي لتنفيذ الأوامر وفقًا لمتطلبات السوق. ويمكن تقسيمها تحديدًا إلى نوعين رئيسيين. من بين هذه النماذج، يُعدّ نموذج ECN/STP الخيار السائد في القطاع. فقد أنشأت منصات التداول الرائدة، مثل SBI-FXTRADE وRakuten Securities وDMM-FX وOkasan-Online، بنى تحتية متطورة لتداول ECN (شبكة الاتصالات الإلكترونية) أو STP (المعالجة المباشرة)، حيث تنقل أوامر التداول الخاصة بالعملاء مباشرةً إلى سوق التداول بين البنوك أو إلى مجمعات السيولة الاحترافية. وتقتصر مصادر ربحها على عمولات التداول أو فروق الأسعار المعقولة، بدلاً من الربح من خسائر العملاء عبر المراهنة ضدهم. فعلى سبيل المثال، لا تقتصر منصة SBI-FXTRADE على الاتصال بمؤسسات السيولة المحلية الرائدة مثل بنك Mitsubishi UFJ، بل تتصل أيضاً بقنوات السيولة التابعة لمؤسسات مالية دولية كبرى مثل JPMorgan Chase وCitibank، مما يضمن عدالة وكفاءة تنفيذ الأوامر. وهناك نوع آخر يتمثل في التحوّط الداخلي المحدود في حالات خاصة. إذ يقوم بعض الوسطاء بتطبيق تحوّط داخلي مؤقت لأوامر التداول الصغيرة جداً (مثل الأوامر الصغيرة للغاية التي تقل عن عقد واحد) لعملاء التجزئة. مع ذلك، يجب أن تلتزم هذه العملية التزامًا صارمًا بحدود نسبة التحوّط التي تحددها هيئة الخدمات المالية اليابانية. عادةً، لا يجوز أن يتجاوز حجم أوامر التحوّط الداخلي 10% من إجمالي أوامر المنصة، ويجب الإفصاح بوضوح عن آلية التحوّط للعملاء أثناء عملية فتح الحساب. من المهم التأكيد على أن هذا النوع من التحوّط الداخلي ليس "مراهنة" بالمعنى التقليدي. يكمن هدفه الأساسي في تقليل تكاليف معاملات الأوامر الصغيرة جدًا، ولا يزال يتعين بيع صافي المركز الناتج عن عملية التحوّط فورًا إلى سوق التداول الخارجي للمعالجة وفقًا لآليات السوق.
بالمقارنة مع أنظمة تنظيم تداول العملات الأجنبية في مناطق أخرى، تتسم القواعد التنظيمية في اليابان بخصائص أكثر صرامة. تتجلى الاختلافات الجوهرية بين لوائح اليابان وهونغ كونغ في ثلاثة جوانب رئيسية. فيما يتعلق بالقيود المفروضة على مصادر الربح، تحظر هيئة الخدمات المالية اليابانية صراحةً على الوسطاء تضمين خسائر تداول العملاء في إيراداتهم، وبالتالي قطع سلسلة الربح لنموذج المراهنة من جذورها. في المقابل، لا تشترط هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ على الوسطاء سوى الإفصاح الكامل عن نماذج تداولهم، دون فرض قيود صارمة على مصادر أرباحهم. أما فيما يتعلق بمتطلبات الوصول إلى السيولة، فيُلزم الوسطاء اليابانيون بالوصول إلى قنوات السيولة من بنوك محلية رائدة، مثل مجموعة ميتسوبيشي يو إف جيه المالية، لضمان ملاءمة أسعارهم للسوق المحلية. في المقابل، يتمتع وسطاء هونغ كونغ بحرية اختيار مزودي السيولة الخارجيين وفقًا لاحتياجات أعمالهم. وفيما يخص الرافعة المالية وإدارة المخاطر، تحدد اليابان حدًا أقصى للرافعة المالية في تداول العملات الأجنبية عند 25 ضعفًا، مما يحدّ من قدرة الوسطاء على حث العملاء على الإفراط في التداول عبر الرافعة المالية العالية، ثم التربح من خسائرهم. أما في هونغ كونغ، فيصل حد الرافعة المالية لتداول العملات الأجنبية إلى 200 ضعف، مع تركيز إدارة المخاطر فيها بشكل أكبر على الإفصاح عن النموذج وإنشاء آليات للتحكم في المخاطر.

لا تستخدم منصات تداول العملات الأجنبية المرخصة في هونغ كونغ الدولار الهونغ كونغي والدولار الأمريكي كضمانات وحيدة؛ بل يتم وضعهما في مركز أساسي. ولا يمكن استخدام العملات الأخرى كضمانات إلا بخصم. هذه الممارسة ليست قاعدة صارمة محظورة صراحةً بموجب اللوائح، بل هي خيار عملي ناتج عن اعتبارات مشتركة تتعلق بالامتثال والمقاصة وإدارة المخاطر.

---

تُلزم هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) بفصل أموال العملاء بعملتها الأصلية. بما أن أكثر من 90% من معاملات صرف العملات الأجنبية العالمية تُسوى بالدولار الأمريكي، فلو أُدرج الدولار الأسترالي واليورو والفرنك السويسري ضمن متطلبات الهامش المباشر، لكان على الوسطاء فتح حسابات ائتمانية منفصلة لكل عملة لدى بنوك مرخصة في هونغ كونغ، وإعادة تقييمها مقابل الدولار الأمريكي في نهاية كل يوم، وتجديد الاحتياطيات لمواجهة حتى أدنى تقلبات أسعار الصرف. وهذا أمر مرهق ويتطلب رأس مال كبير. لذا، تقبل معظم المنصات ببساطة الدولار الهونغ كونغي والدولار الأمريكي فقط، وتحوّل جميع العملات الأخرى إلى الدولار الأمريكي بخصم يتراوح بين 0.9 و0.85، ما يفي بمتطلبات الفصل بين العملات ويقلل من فروق أسعار الصرف.
كما عزز نظام المقاصة المحلي في هونغ كونغ نظامه الأساسي ثنائي العملة. إذ يمكن للوسطاء الوصول إلى مجمعات السيولة بين البنوك المقومة بالدولار الأمريكي، بينما يُستخدم الدولار الهونغ كونغي فقط في عمليات الإيداع والسحب للأفراد المحليين. يتطلب إدخال الين الياباني والدولار الكندي قنوات تداول عابرة للحدود منفصلة، ​​كما أن المبالغ الصغيرة من العملات ستمر عبر طبقات متعددة من عمليات الصرف من خلال البنوك الوسيطة، مع تحميل العميل تكاليف فروق الأسعار وأوقات المعالجة، مما يؤدي إلى انخفاض جودة تجربة التداول. علاوة على ذلك، تخصص هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) احتياطيات مخاطر منفصلة لكل عملة؛ فإضافة عملة أخرى تزيد من المخاطر، مما يعقد معادلة نسبة كفاية رأس المال. ولذلك، تلجأ المنصات إلى تقليص قنواتها لتقتصر على الدولار الهونغ كونغي والدولار الأمريكي فقط، مما يجعل حساب ترجيح المخاطر أسهل، والبيانات المالية أبسط.
يمكن للمنصات الأوروبية والأمريكية تضمين الدولار الأمريكي واليورو والجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري والدولار الكندي في حسابات الهامش المباشر لديها، نظرًا لما تمتلكه من أدوات تحوط متطورة. وبينما تشترط كل من هيئة السلوك المالي (FCA) والهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) الفصل بين العملات، تسمح هيئة السلوك المالي للوسطاء باستخدام مقايضات العملات الأجنبية لليلة واحدة، والعقود الآجلة للعملات، ومقايضات أساس العملات لتسوية مراكز العملات المتعددة في أجزاء من الثانية. تستطيع مجمعات المقاصة بين البنوك في لندن ونيويورك تسوية هذه العملات في الوقت الفعلي. لا تحتاج المنصة إلا إلى الاحتفاظ بحساب واحد متكامل مع غرفة المقاصة؛ حيث يقوم النظام تلقائيًا بتحويل هامش العميل بالجنيه الإسترليني إلى ما يعادله من انكشاف بالدولار الأمريكي بتكلفة تقل عن 0.2 نقطة أساس، مما يجعل الرسوم الإضافية غير محسوسة تقريبًا. يمتلك العملاء المؤسسيون بالفعل مجمعات تمويل متعددة العملات، مما يسمح للمنصة بتقديم حسابات "محايدة للعملة". يمكن للعملاء فتح عقود اسمية بقيمة مليون دولار أمريكي باستخدام الفرنك السويسري، مع تحوط تلقائي للمقايضة. لا تظهر أي فجوة في سعر الصرف في التقارير، ويوافق المنظمون على هذا النموذج حيث يكون صافي الانكشاف صفرًا بعد التحوط.
لا تفتقر منصات هونغ كونغ إلى التكنولوجيا اللازمة للقيام بذلك، بل إلى وفورات الحجم. حجم التداول المحلي للأفراد متفرق نسبيًا. إذا اشتركت هذه المنصات في خطوط مقايضة بنك طوكيو الياباني بهامش بضعة أجزاء من الألف من الين، فلن يتم استرداد التكاليف الثابتة. من الأجدى أن يبيع العملاء عملاتهم اليابانية (الين) ويستبدلوها بالدولار الأمريكي، حيث تكتفي المنصة بتحصيل فرق سعر الصرف. قد يبدو الأمر ظاهريًا وكأنه "هيمنة للدولار الهونغ كونغي على الدولار الأمريكي"، لكنه في الواقع خيار منطقي للشركات الصغيرة والمتوسطة: حسابان منفصلان، وقناة مقاصة واحدة بالدولار الأمريكي، وصندوق احتياطي واحد بالدولار الهونغ كونغي، كافية للتعامل مع هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة والبنوك والمراجعين في آنٍ واحد، مما يوفر رأس المال ويقلل من تعقيدات الامتثال.

في مجال التداول ثنائي الاتجاه في سوق الفوركس، يدعم وسطاء الفوركس في أوروبا والولايات المتحدة عمومًا جميع العملات الرئيسية، مثل اليورو والجنيه الإسترليني والين الياباني، كهامش مباشر للتداول. لا تقتصر المزايا الأساسية لهذا النموذج التجاري على خفض التكاليف الإجمالية للمتداولين، وتحسين كفاءة استخدام رأس المال، والتكيف مع احتياجات التداول المتنوعة، بل تُحقق أيضًا فوائد متعددة للوسطاء أنفسهم، مثل توسيع قاعدة عملائهم وتحسين هيكل المخاطر لديهم. هذه الميزة الفريدة هي نتيجة حتمية لتأثير البيئة التنظيمية المرنة والميسرة، ونظام السوق المالي المتطور في هذه المناطق.

---

من منظور الفوائد الأساسية للمتداولين، تكمن قيمة نموذج الهامش متعدد العملات بشكل أساسي في قدرته على خفض التكاليف الصريحة والضمنية لتحويل العملات بشكل ملحوظ. بالنسبة للمتداولين الذين يمتلكون رؤوس أموال بعملات غير الدولار الأمريكي، مثل اليورو والجنيه الإسترليني، فإن استخدام العملة المقابلة مباشرةً كهامش يُجنّبهم تمامًا رسوم المعاملات وخسائر تقلبات أسعار الصرف الناتجة عن عمليات تحويل العملات المتعددة. فعلى سبيل المثال، يمكن لمتداولي منطقة اليورو المشاركين في تداول زوج العملات EUR/USD إيداع الهامش مباشرةً باليورو دون الحاجة إلى تحويله إلى الدولار الأمريكي أولًا. وهذا يوفر عليهم رسوم الصرف التي تتراوح عادةً بين 0.5% و1.5% والتي تفرضها البنوك أو مؤسسات الدفع الخارجية، كما يتجنب الخسائر الخفية الناتجة عن تقلبات أسعار الصرف في الوقت الفعلي أثناء عملية التحويل. في المقابل، فإن قواعد وسطاء هونغ كونغ التي تشترط تحويل العملات غير الدولار الأمريكي/دولار هونغ كونغ بخصم، تزيد من هذه التكاليف على المتداولين، مما يقلل من المبلغ الفعلي المتاح للتداول. ثانيًا، يُحسّن هذا النموذج بشكل كبير كفاءة ومرونة استخدام رأس المال. إذ يسمح نظام الهامش متعدد العملات للمتداولين بتوزيع أموالهم بمرونة بين العملات المختلفة ضمن حساباتهم وفقًا لاستراتيجيات تداول أزواج العملات المختلفة، دون الحاجة إلى تحويل جميع الأموال إلى الدولار الأمريكي أو دولار هونغ كونغ. على سبيل المثال، يمكن للمستثمرين الذين يركزون على أزواج العملات المتقاطعة مع الين (مثل الجنيه الإسترليني/الين الياباني، واليورو/الين الياباني) استخدام الين مباشرةً كهامش. ستتوافق حسابات الهامش عند فتح المراكز بشكل أدق مع خصائص عملة أداة التداول، مما يجنب تجميد الأموال نتيجة تحويل العملات ويقلل بشكل فعال من مخاطر انخفاض قيمة الهامش بسبب تقلبات أسعار صرف العملات، ويضمن تنفيذ استراتيجيات التداول باستقرار. علاوة على ذلك، يتميز نموذج الهامش متعدد العملات بقدرة عالية على التكيف مع خصائص رأس المال المحلي وعادات التداول. يمكن للمتداولين في مختلف مناطق أوروبا وأمريكا استخدام عملاتهم المحلية مباشرةً كهامش، بما يتماشى مع منطق إدارة الأموال اليومية. على سبيل المثال، يمكن للمتداولين في المملكة المتحدة استخدام الجنيه الإسترليني للمشاركة في تداول زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي، ويمكن للمتداولين الأستراليين استخدام الدولار الأسترالي لإجراء تداول زوج الدولار الأسترالي/الدولار الأمريكي، مما يلغي الحاجة إلى عمليات تحويل العملات عبر الحدود المتكررة والمعقدة. هذا يحسن بشكل كبير من سرعة عمليات الإيداع والسحب، ويمنع في الوقت نفسه ضياع فرص التداول بسبب تأخيرات صرف العملات، مما يزيد من تحسين تجربة التداول.
بالنسبة لشركات الوساطة نفسها، يوفر نموذج الهامش متعدد العملات قيمة كبيرة لتمكين أعمالها. أولًا، يُوسّع هذا النموذج قاعدة العملاء العالمية بشكل فعّال. فبدعمه لجميع العملات الرئيسية كهامش، يُلبي احتياجات التمويل الشخصية للعملاء في مختلف البلدان والمناطق، مما يُساعد شركات الوساطة على جذب المتداولين من منطقة اليورو والمملكة المتحدة وكندا وأستراليا ومناطق أخرى من العالم. وبالمقارنة مع شركات الوساطة في هونغ كونغ التي تدعم زوج الدولار الأمريكي/الدولار الهونغ كونغي فقط، فإنه يُتيح الوصول إلى شريحة أوسع من العملاء. إذ تمتلك شركات الوساطة الكبرى في سوق الفوركس، التي تدعم أكثر من عشر عملات رئيسية كهامش، عملاء في أهم الأسواق المالية العالمية، مما يُوفر لها ميزة تنافسية كبيرة. ثانيًا، يُحسّن هذا النموذج كفاءة التحوّط من المخاطر بشكل عام. إذ يُمكن لشركات الوساطة الأوروبية والأمريكية الاستفادة من نظام الهامش متعدد العملات للتحوّط بدقة من مراكز تداول العملاء بعملات مختلفة مع مُزوّدي السيولة المُناسبين، مما يُقلل من المخاطر المُركّزة المرتبطة بعملة الدولار الأمريكي فقط. على سبيل المثال، بالنسبة لمراكز الهامش باليورو، يُمكن لشركات الوساطة الاتصال مُباشرةً بمجمعات السيولة بين البنوك في منطقة اليورو، مما يُؤدي إلى تحوّط أكثر دقة وفي الوقت المُناسب. علاوة على ذلك، تُتيح الأدوات الاحترافية، مثل عقود الصرف الأجنبي الآجلة ومقايضات العملات، إدارة مخاطر تقلبات أسعار الصرف المرتبطة بالعملات المتعددة بكفاءة. وهذا هو المنطق الأساسي وراء سماح السلطات التنظيمية المحلية باعتماد نموذج الهامش متعدد العملات. ثالثًا، يُعزز هذا النموذج بشكل كبير القدرة التنافسية في السوق الأساسية. ففي أسواق الصرف الأجنبي الناضجة والتنافسية في أوروبا والولايات المتحدة، أصبح دعم الهامش متعدد العملات إحدى المزايا التنافسية الرئيسية لشركات الوساطة. وقد نجحت شركات الوساطة الرائدة في استقطاب المستثمرين المؤسسيين المحترفين والمتداولين ذوي التردد العالي من خلال توفير خيارات عملات مرنة. يتميز هؤلاء العملاء بمتطلبات عالية للغاية فيما يتعلق بتكاليف المعاملات وكفاءة رأس المال، ويُمكن لنظام الهامش متعدد العملات أن يُلبي احتياجاتهم التجارية المتطورة بشكل أفضل، مما يُساعد شركات الوساطة على تحقيق ميزة تنافسية في السوق.
وبالمقارنة مع شركات وساطة الصرف الأجنبي في هونغ كونغ، تُؤدي الاختلافات في قواعد عملات الهامش إلى عدة اختلافات في الأعمال. فمن حيث تكاليف المتداول، لا يفرض نموذج الهامش متعدد العملات لدى شركات الوساطة الأوروبية والأمريكية أي رسوم إضافية على صرف العملات، ولا يُسبب أي خسائر في الخصم على العملات غير الأساسية، مما يُعظم حماية حقوق رأس مال المتداولين. على النقيض من ذلك، لا يتحمل عملاء وسطاء هونغ كونغ رسوم صرف العملات فحسب، بل يضطرون أيضًا إلى قبول نسبة خصم معينة على العملات الأخرى غير الدولار الأمريكي/دولار هونغ كونغ، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف المعاملات الفعلية بشكل ملحوظ. أما فيما يتعلق بمرونة رأس المال، فيدعم الوسطاء الأوروبيون والأمريكيون حرية تخصيص الأموال متعددة العملات، مع تكييف عملة الهامش مع استراتيجيات التداول المختلفة، مما يوفر مرونة وقابلية تكيف عاليتين للغاية في استخدام الأموال. في المقابل، يشترط وسطاء هونغ كونغ تحويل الأموال بشكل موحد إلى الدولار الأمريكي أو دولار هونغ كونغ، مع قيود كبيرة على تخصيص الأموال، مما قد يؤدي بسهولة إلى تجميد الأموال بسبب عدم تطابق العملات. وفيما يخص نطاق العملاء، يستطيع الوسطاء الأوروبيون والأمريكيون، بفضل أنظمة الهامش متعددة العملات، الوصول إلى عملاء في مناطق متعددة حول العالم، مما يُظهر قاعدة عملاء عالمية ومتنوعة بشكل كبير. أما وسطاء هونغ كونغ، فيخدمون بشكل أساسي العملاء في هونغ كونغ والمناطق التي تُسوى فيها المعاملات بالدولار الأمريكي، مما يؤدي إلى نطاق عملاء محدود نسبيًا. وفيما يتعلق بقدرات التحوط من المخاطر، يستطيع الوسطاء الأوروبيون والأمريكيون تحقيق تحوط متنوع لمراكز العملات المتعددة، مما يؤدي إلى توزيع أكثر توازنًا للمخاطر بشكل عام. مع ذلك، يعتمد سماسرة هونغ كونغ على الدولار الأمريكي كعملة واحدة في عمليات التحوّط، مما يؤدي إلى تركيز المخاطر بشكل نسبي، وإلى قصور كبير في مرونة وكفاءة التحوّط.

---

• 
• 

---

008613711580480

008613711580480

008613711580480

z.x.n@139.com

Mr. Z-X-N

China·Guangzhou

---